Empirische Beobachtungen über Terminzinsen
Mittwoch, 3. September 2008Terminaufschlag über die Kassakurve
(Deutsche Bank Global Markets August 2002)
Ein häufig analysiertes Konzept auf dem Zinsmarkt ist die sog. Prognosefähigkeit der Terminzinsen (forward bias). In Anlehnung an die Terminzinsbeispiele im vorherigen Kapitel (zur Erinnerung ein Anstieg der 6MZinsen um + 40bp. nach 6 Monaten; 6-Monatszins nach 10 Jahren bei 5,8%) erlauben sich viele Kunden die Frage: „ob wir dem Markt hinsichtlich der Zinsprognose glauben sollen oder nicht?“. Werden die tatsächlichen Kassazinsen nach Ablauf der Vorlaufzeit (z.B. nach 6 Monaten) das in Terminzinsen implizierte Niveau erreichen? Welche Strategien ergeben sich aus verschiedenen Situationen/ Antworten? Die empirische Analyse der Deutsche Bank AG über die US-Zinsen aus dem Jahr 2002 kommt zu folgendem Schlussfolgerung. Die Wahrscheinlichkeit eines Nichterreichens der Terminzinsen ist beim Vorliegen der folgenden Marktparameter hoch:
- Niedrige Inflation
- Hohe Arbeitslosigkeit
Ferner, beeinflusst Aktienmarkt in Falle niedriger Kursentwicklungen dieses Phänomen. Ergo sollten dem Anleger in dieser Marktsituation länger laufende Anleihen (max. bis zu 10 Jahre) vom Interesse sein. Ebenso einem Kreditnehmer variable Zinsen bzw. Optimierungslösungen.
Auf der anderen Seite bewirkt ein starkes Wachstum und eine relativ hohe Inflation die genau umgekehrte Entwicklung – die Kassazinsen steigen stärker als Terminzinsen es implizieren. In so einem Fall freut sich der Kreditnehmer eher über feste Zinsen.
Wenn die aktuelle Situation in Amerika betrachtet wird, dann kann man in gewissen Umfang die letztere Situation beobachten. In der Grafik unten wird der 12 Monats US-Zins mit dem Terminzins in 1 Jahr für 1 Jahr verglichen.
In einem Zinssenkungszyklus lag eine „Übertreibung“ der Terminzinsen eindeutig vor, bis Anfang 2004 Federal Reserve eine regelmässige Zinserhöhung von +25 bp. gestartet hat. Vergleich der Terminzinsen aus Mitte 2003 und tatsächlichen Kassazinsen Mitte 2004 zeigt, dass Kassazinsen über den „Schätzungen des Marktes vor einem Jahr“ lagen.